博时宏观：“股债跷跷板”明显，债市或处震荡行情

美国大选将至带来不确定性上升，国内9月财政支出提速，9~10月专项债发行加快，四季度财政支出有望延续改善，后续关注增量财政政策落地以及国内实体信贷改善情况。

海外方面，近期美国大选不确定性上升，叠加降息后美国经济软着陆预期升温，10月制造业PMI止跌小幅修复，美元和美债利率再度走强。

国内方面，9月工业企业利润增速继续回落，量回暖，价格和利润率仍拖累;9月财政支出提速，9~10月专项债发行加快，四季度财政支出有望延续改善。后续关注增量财政政策落地以及国内实体信贷能否有所改善。

市场策略方面，债券方面，上周(10月21日-25日)市场继续围绕政策博弈，“股债跷跷板”明显，债市收益率震荡上行。降息后资金利率中枢并未显著下行，也是带动债市偏弱的因素之一。当前资金分层现象明显，非银机构资金面偏紧，债市负债端不稳定性增加，这可能会加剧债市的波动。短期来看，11月初国内将召开人大常委会、美国大选结果将出炉，市场交易博弈情绪浓厚，债市或处于震荡行情。中长期来看，需密切关注本轮稳增长政策实际落地后基本面的修复动能和持续性。

A股方面，政策底已出现但增量政策力度有分歧，叠加美国大选等海外风险因素扰动，市场维持宽幅震荡，等待风险因素落地和更多基本面信号。考虑到市场风险偏好已经明显回升，应坚定乐观思维，把握结构性机会。结构方面，政策发力下顺周期和内需板块有望收益，对基本面依赖较小的成长方向则收益于风险偏好抬升;中期在经济上行的斜率明确前，维持对红利资产的看好。行业上，推荐非银、传媒、电子、食品饮料、轻工、医药、化工。

港股方面，美联储开启降息周期，叠加国内经济预期转变，全球中资股资金面和情绪共振，港股分子分母端均有望获益。

原油方面，美联储开启降息周期有利于短期油价反弹，中期取决于降息后经济动能恢复情况以及大选后能源政策取向。

黄金方面，从历史数据来看，黄金短期可能受降息预期波动扰动，但在降息周期中黄金普遍表现偏强;出于抗通胀、避险的目的，疫后全球央行纷纷加大黄金储备，中长期有利于金价。

（博时基金）