费率更低！二次互换便利操作超市场预期，机构或有较大动力参与

第二次互换便利操作加速落地，引发市场广泛关注。

1月2日，央行公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，人民银行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地。根据参与机构需求情况，央行启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。

互换便利是针对股票市场创设的两大货币政策工具之一，创设的目的是提升境内主要机构投资者资金获取能力和股票增持能力，基金、保险与券商是A股市场除一般法人外持股比例最高的三大境内机构投资者类型，机构投资者的投资行为具有重要的市场引领作用。互换便利由金融机构自主申请投标，通过费率招标的方式参与投标，根据投标的结果确定中标的费率。

2024年10月21日，央行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作，操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。

较之首次操作，第二批互换便利在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池，更广的覆盖范围意味着更强的市场影响力，进一步增强市场的流动性和活跃度，能够更好地发挥政策的作用，使更多的机构受益。

与此同时，与第一批相比额度从500亿提升至550亿，远超市场预期。此前市场普遍预估第二次操作量不少于500亿元，实际落地金额彰显了政策力度。费率从20bp降至10bp，支持力度进一步加大。

国联研究的报告中指出，本次操作金额550亿元，为证券、基金、保险公司等非银机构提供了更多的高等级流动性资产，满足其短期资金需求，缓解了融资压力；尤其在市场疲软阶段，部分表现不好的股票流动性较差，证券、基金、保险公司可以使用互换便利工具，降低调仓时产生的额外成本，也避免因流动性紧张而引发的市场恐慌。

“考虑到机构与央行互换的费率以及将国债、央票在银行间市场质押的费率，整体成本预计不超过2%。当前A股市场股息率高于2%的公司超1000家，从成本角度，机构或有较大的动力参与。与此同时，互换操作中，对换入的国债或央票不计入“固收自营/净资本”指标，换入的股票不计入“权益自营/净资本”计算；换入后交易的股票不计入表内资产，市场风险、所需稳定资金指标减半计算，也有助于券商降低自营配置于股票的监管指标压力，从而增强市场流动性。”国联研究在报告中写道。

截至1月2日当天，已有7家券商公告，证监会对相关券商参与互换便利无异议。这7家券商分别是国金证券、长城证券、方正证券、国联证券、东吴证券、红塔证券、国投证券。这些券商均郑重承诺，将严格遵循相关要求推进业务落地。