【研报掘金】机构：煤炭或仍处于黄金时代 四个维度把握板块投资机会

机构指出，临近春节，在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

核心逻辑

1.安全考量及放假需求下部分煤炭企业供应减量；同时，迎峰度冬需求延续，煤价下行后获得长协支撑有所回升，后期稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格继续回落空间有限。回购增持再贷款和SFIS等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。

2.短期供需改善，煤价有望止跌回升。动力煤方面，秦皇岛港与环渤海港库存2024年11月以来持续回落，CCTD全国主流港口库存2024年12月以来开始下降，进口煤压力有所缓解。焦煤方面，焦煤下游库存较低有望加大冬储补库力度，日均铁水产量近期开始高于去年同期，焦煤需求边际改善。短期煤价快速下跌后导致供给收缩，需求释放，煤焦钢产业链价格已跌至近年低位具备较强支撑，动力煤及焦煤价格有望止跌回升。预计2025供需总体平稳，煤价小幅下降。2025年总供给预计增加1.8%，其中国内原煤产量增长2%，进口煤零增长。总需求预计增加1.7%，其中火电、焦炭、水泥、化工耗煤分别增长3%、-1%、-10%、10%。预计2025年煤炭供需总体平稳，库存小幅增加，煤炭均价小幅下行。

3.2021年以来煤炭板块成为资本市场中累计获得投资回报最为突出的方向，各年度也均获得良好收益，其间既有煤价上涨的催化也有估值的修复抬升，但整体走势波动中拾阶而上，并在每次调整中均存在对煤价判断和估值空间的分歧。产生分歧的根本原因在于对煤炭产能周期的理解和价值修复空间的认识差异，尤其是煤炭价格中枢连续三年调整的当下。在煤炭兜底保障国家能源安全的大格局下，应从更宽视角、更长维度来审视煤炭的投资价值，煤炭板块依旧具有成长空间，有望持续兑现估值的系统性抬升，其核心在于行业仍处于高景气周期，刚性的供给、弹性的需求、韧性的煤价，有望带来优质煤企长久期的价值创造与估值修复。

4.我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

利好个股

山西证券指出，弹性高股息品种方面，相对更看好平煤股份、淮北矿业、冀中能源、兖矿能源、广汇能源、恒源煤电、昊华能源、晋控煤业。稳定高股息品种方面，相对更看好中国神华、陕西煤业、中煤能源。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注华阳股份、潞安环能、山西焦煤。

国海证券建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

本文内容精选自以下研报：

山西证券《煤炭行业周报：煤价获得支撑，板块红利价值待显》

华福证券《煤炭行业定期报告：年底供给减少&供暖需求改善，煤价开启反弹》

国海证券《煤炭开采行业周报：煤矿涨价、港口库存去化下，本周港口动力煤价偏强运行》

东北证券《2025年煤炭行业投资策略：无风险利率下行，抱紧红利煤炭股》