大反攻！这一板块拐点来了？最新解读

近期，在AI技术突破及政策支持驱动下，AI医疗板块迎来爆发行情，而沉寂已久的医疗板块也重回投资者视野。

Wind统计显示，2月5日至2月28日，中证医疗指数上涨10.28%，智慧医疗指数上涨22.21%，恒生医疗保健指数上涨14.63%。同期上证指数上涨2.16%，沪深300指数上涨1.91%，中证红利指数下跌1.60%，恒生指数上涨10.35%。

近期医药板块呈现明显回暖态势，主要原因是什么？AI医疗概念火爆，行情能否持续？整体医药板块是真反转还是假拐点？哪些细分领域更值得关注？今年最大变量是什么？

为此，中国基金报记者采访了：

国泰生物医药ETF基金经理黄岳

永赢医疗器械ETF基金经理储可凡

中银基金基金经理郑宁

国联基金基金经理潘天奇

泰康基金股票基金经理傅洪哲

金鹰基金权益投资部基金经理欧阳娟

在上述基金经理看来，基本面复苏、政策扶持、AI技术驱动，叠加估值低位及机构持仓较少等因素，带来近期医药行情的回升。

近期AI医疗概念火爆，有基金经理认为AI医疗行情会贯穿2025年全年以及未来多年，将会是医药板块未来中长期的投资主线之一。但也有基金经理认为，现阶段AI医疗偏主题投资。

大家普遍认为，医药板块的底部特征明确，近期行情回暖是真的拐点出现，结合基本面趋势，估值及政策边际变化，板块向好有可持续性。细分领域而言，当前最关注的除了创新药领域，AI医疗、创新器械、消费医疗等领域也存在投资机会。

多因素助推医药行情爆发

中国基金报记者：近期A股医药板块呈现明显回暖态势，2月申万医药指数涨幅超8%。主要原因是什么？

黄岳：最近两份重磅利好政策文件在业内相继流传，分别为《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》《关于医保支付创新药高质量发展的若干措施》第二轮征求意见稿，医药板块持续强势。受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望在2025年跑赢市场。3月初将召开全国两会，商业医保落地方案、基药目录修订等主题热度提升，创新药将借助商业医疗保险的覆盖获得更好的支付条件。医疗设备招标加速复苏，将推动国产医疗设备企业盈利复苏。

郑宁：核心原因是医药行业基本面复苏。2022年至2024年，医药行业利润已连续下滑三年，但我们预计2025年或大概率恢复正增长，主要与两方面因素相关，分别是拉动项（创新药）持续发力以及拖累项（CXO、医疗服务等）见底弱复苏。我们预计2026年至2027年医药行业利润有望加速增长。

当然，最近政策面也有利好，国家拟进一步加大对创新药的支持，而且新的措施更具有可操作性。总体来看，基本面复苏+政策面扶持，叠加估值低位+机构持仓较少，带来了近期医药行情的爆发。

傅洪哲：一是AI医疗点燃：随着Deepseek等先进大模型的陆续开源及不断迭代进展，AI医疗这一潜在重要应用场景逐步走向现实，叠加全球知名投资人2月初发布的报告称“长远来看，医疗保健将成为AI最为深远的应用领域”，点燃资金对于医药的关注和热情。

二是政策支持强化：国家医保局1月召开支持创新药发展企业座谈会，叠加两份重磅征求意见稿热传，包括建立丙类药品目录、优化支付体系等，释放政策边际改善信号，提振市场信心。

三是估值修复与资金流入：医药板块估值处于近五年相对低位，机构持仓比例也降至历史相对低位，同时市场对集采等政策影响消化较为充分，在流动性充裕的市场环境中，风险偏好回升带动资金回补推动板块反弹较为容易。

储可凡：一是AI技术驱动创新升级：AI在医疗领域的应用加速落地，涉及辅助诊断、药物研发等多场景，科技巨头布局AI医疗加速融合进程。美股AI医疗大涨，映射至国内，带动相关标的上涨。

二是政策红利释放：丙类医保目录将在年内发布，为创新药提供多元支付渠道，解决商保定价痛点；实体清单扩容加速国产替代，强化医疗器械自主可控逻辑；集采降价边际缓和，行业压制因素逐步钝化。

三是医疗基本面回暖：医疗设备招采数据自2024年11月起持续超预期增长，行业显现出需求复苏迹象。

综上，技术、政策、基本面等多重因素驱动下，医药行情回升。

欧阳娟：医药板块走强受益于政策支持、国际市场拓展以及人口老龄化带来的需求增长等，而估值的修复和资金的配置需求进一步推动了板块的强势表现。

潘天奇：医药行业经过近四年的调整，申万医药指数市盈率降至近十年10%分位点以下，安全边际显著。去年四季度公募基金对医药板块处于低配状态。行业经过多年集采控费后，政策逐步趋于合理和优化，政策对创新产品的支持力度加大。创新药企重磅产品陆续在国内和海外取得突破性销售业绩，增强了市场对于药企未来成长性的信心。

AI技术的突破同样改善了市场对行业发展的预期，新技术在多个医药行业领域的应用将有效降低成本，提升效率。2024年医疗行业集中整治行动对行业短期扰动，但终端刚性需求增长具备确定性，随着政策进入常态化阶段，2025年企业经营边际改善，市场情绪有望逐步修复。

现阶段AI医疗偏主题投资

将是板块未来中长期主线之一

中国基金报记者：近期AI医疗概念火爆，您认为行情能否持续？如何看待AI医疗的发展前景和投资机会？

郑宁：现阶段AI医疗偏主题投资，距离落地可能还有较长时间，中期或较难看到基本面的兑现，因此相关概念股波动会比较大。

黄岳：医药板块经历了四年多的调整，其间中国创新药快速发展，政策新周期或将带来产业链共振上升。AI在医药领域的深度应用，有望快速缩小国内传统创新药研究基础上的不足。叠加集采、反腐高峰已过，全球资本市场或将重启对中国创新药企的关注和重估，医药板块可能迎来阶段性行情。

储可凡：AI对医疗的赋能会是个持续的过程，将在未来数年乃至数十年内重塑现有的医疗生态，我认为AI医疗或在未来十年都是医疗投资的主线之一。

诸多迹象表明，医疗与AI的融合近来有加速的态势。例如，谷歌DeepMind团队发布AlphaFold3模型并宣布开源；ARK基金经理凯瑟琳·伍德（Cathy Wood）公开表示医疗是AI应用中最为低估的领域；华为与瑞金医院强强联手发布病理大模型RuiPath，并表示“医疗领域的数据质量很高，数字化程度高的行业会率先实现AI应用的落地”。近期，AI医疗行情持续活跃，反映了AI医疗在产业层面取得新进展，随着未来AI在医疗中的应用场景越来越广泛、融合的程度越来越深，AI医疗的投资机会也会源源不断出现。

傅洪哲：AI医疗行情会贯穿2025年全年以及未来多年，将会是医药板块未来中长期的投资主线之一；诸多要素都会在未来数年内快速推动AI医疗的发展，包括：一是通用大模型、多模态技术等的快速提升；二是海内外资本及科技巨头密集的投入催化；三是老龄化、医疗资源不均等现实问题也会倒逼行业借力AI来破局“不可能三角”问题；四是相信监管体系也会做出相适应的完善制度。

综上，未来随着资本投入、技术迭代、成本下降与信任机制建立等，将加速AI医疗从概念验证向价值创造跨越，我们持续看好AI医疗领域未来的发展前景和投资机会。

欧阳娟：AI技术提升了医药企业研发效率与创新力，在临床广泛应用，其核心竞争力是“算法+数据+临床场景”闭环。随技术成熟和数据积累，AI医疗从概念迈向应用，推动医疗变革，已在药物研发等方面取得进展。今年，AI技术渗透和政策支持下，医药行业或迎新机遇，国内政策也助力行业商业化。不过，技术与数据融合存问题，实际医疗场景落地有挑战。投资上，短期看技术落地快、与巨头合作紧的企业；中长期看有核心数据等的企业，避概念炒作、业务占比低的企业。

潘天奇：春节后大模型产业链情绪发酵，AI医疗短期表现较好。新技术对产业影响持续，资本市场表现不同步，部分板块个股有波动，但中长期向上。AI能快速处理分析医疗数据，提升诊疗质效，加之人口老龄化等因素，AI医疗市场需求将高速增长。

多个AI医疗细分领域初步实现商业化

中国基金报记者：AI在药物发现、医学影像、个性化治疗等领域加速渗透，您认为哪些细分场景的商业模式最可能率先跑通？

郑宁：AI在创新药早期研发中会发挥一定作用，但也只是工具，而非替代（类似于计算机之于人），这有可能带来创新药投资回报率的提升。AI影像也有一定市场，但收费模式还需要探索；AI医生更是涉及严肃医疗的合规性。

储可凡：AI对医疗的赋能，除了带来成本的下降与效率的提升，更能重塑现有的医疗生态，产生一些全新的应用场景。在部分领域，AI与医疗已实现了较快的融合。比如，基因测序、影像诊断、辅助诊断等。

傅洪哲：当前已经有一些AI医疗细分领域初步实现商业化，同时也有不少领域较容易跑通商业模式。具体包括：一是医学影像分析、辅助诊断。二是智慧医院，已有相关上市公司与华为等巨头深度合作开发出了垂类模型，国内多省市上百家医院已签约，2025年将会加速落地。三是慢病/健康管理。四是CRO降本增效。五是AI制药，虽然该领域未来还需要更多临床试验和获批上市的验证，但产业势头已明确显现。

潘天奇：AI在医疗应用场景广泛，比较看好的商业模式包括AI制药、AI医学影像诊断、AI辅助诊断、AI基因检测AI健康管理等。

板块向好趋势有持续性

中国基金报记者：就整个医药板块而言，近期的回暖态势，是真反转还是假拐点？是否好作判断？

郑宁：我们倾向于认为是真拐点，核心原因就是之前提到的基本面拐点预计可能将会出现。同时，资本市场在业绩承压时估值一般会收缩，在业绩变好时估值大多扩张。因此对医药行情充满信心。

黄岳：医药板块的底部特征明确，此前因为行业政策端的压制、公司基本面的扰动，一直缺少布局机会。开年以来AI的催化给予了较强的买入理由，且流传的政策文件延续2024年《全链条支持创新药发展实施方案》的政策导向，进一步提振了市场信心。2025年可以期待政策端的继续缓和与改善，以及公司基本面逐步走出低谷、不断向好。

傅洪哲：当前医药板块的回暖态势有望持续：一方面此前压抑板块情绪的集采、医保谈判等政策有望迎来改善修正，促进板块整体估值修复；另一方面AI大模型的迅速发展为医药板块带来了潜在重大变革机遇，在诸多细分领域有望充分赋能、降本增效；同时，很重要的一点是，在当前宏观经济低位企稳复苏的大背景下，医药板块的支付端未来也将更加有保障。

潘天奇：近期医药板块有回暖趋势，结合基本面趋势，估值及政策边际变化，板块向好趋势有持续性。医药制药业收入和利润已出现边际改善，部分产品经历了价格体系调整，处方端销售短期扰动后，诊疗恢复将带动景气恢复。重磅创新产品商业化供给也加快满足疾病谱变化的增量需求。估值处于低位包含一定程度过去几年企业经营情况的线性预期，政策支持落实到产业需要一定时间但预期先起，估值修复及扩张也将领先于报表修复。

关注AI医疗、创新药及创新器械领域

中国基金报记者：当前而言，医药板块哪些细分领域更值得关注？

欧阳娟：在港股和A股医药股中，除了创新药这条热门赛道外，从估值、稀缺性等角度出发，仍有一些值得关注的投资机会。

港股方面：创新药出海与转型、医疗服务与互联网医疗、低估值的18A创新药公司、CXO板块的估值修复等。

A股方面：低估值的细分行业龙头、消费医疗复苏、医疗器械的国产替代、AI赋能的医药企业。

潘天奇：比较关注AI医疗、创新药及创新器械领域。AI与医疗的结合将深度改变行业格局，在多个领域都有较好的应用前景；在高质量发展大背景下，创新药获得政策大力支持，审评审批、支付、招标进院等政策倾斜将加速创新药品研发和商业化进程；创新器械领域的进口替代和国际化也非常值得期待，工程师红利造就了成本和规模优势，很多细分器械领域技术已取得突破，在高端领域如内窥镜、电生理、手术机器人等已经形成较强竞争力。

郑宁：当前最关注的还是创新药领域。目前来看，对医药所有细分子行业做基本面、估值面、政策面、资金面比较，创新药的风险收益比相对突出。

其中最重要的就是基本面和政策面，政策面目前是“腾笼换鸟”，随着各种政策的出台和加持，创新药预计有巨大的增长空间；基本面上，创新药企业也在“需求端高速增长、供给端出清、支付端改善”的三端共振下，迎来报表的兑现，或有望实现收入高速增长、费用率下降，以及利润出现非线性爆发增长。

除了上述的国内逻辑，如果叠加海外BD的后续进展、产品上市后的巨额分成，海外利润大概率是国内利润的好几倍量级。因此现阶段或是中国创新药投资的较好时机。

黄岳：可以关注创新药、具备数据要素优势的AI医药/医疗。

傅洪哲：当前医药板块有两条线都具备较好的研究及投资价值，一条是以科技为核心、关注度较高、共识较强的创新产业链，包括AI医疗、新药、CXO、科研试剂耗材等，另一条是关注度不高但已发生较为明确边际改善的低位板块，包括消费医疗、医疗设备、并购重组等。

今年最大变量是有创新药公司开始扭亏为盈

中国基金报记者：对于2025年医药板块的布局，您的主要策略是什么？今年的最大变量是什么？

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潘天奇：从政策、支付、需求边际变化出发来寻找相应投资机会。展望2025年行业重要边际变化，政策层面鼓励创新相关更多细则将陆续推出。支付端也将逐步向多元化演进，更多商业保险引入和医保目录分类变化将改善药品支付压力，提供增量，优化结构，创新药械也将显著受益。医疗产业需求较为刚性，国内医疗资源供给相对不均衡，国家推动的分级诊疗意在尽量满足更多更广未满足的治疗需求。新兴技术如AI快速发展使得医疗产业很多领域有了新的发展机遇。

郑宁：今年会继续坚持专注创新药的投资，这些标的目前风险收益比还很高，在医药板块里没找到可替代品种，当然我们会一直做动态比较、构造风险收益比高的投资组合。

今年最大变量是有创新药公司开始扭亏为盈，如果实现，就证明了创新药商业模式的成功，也意味着未来两年将会有更多公司走向盈利。盈利后的利润疯狂释放会极大地刺激市场认知，预计或将带来很好的正反馈。

欧阳娟：一方面，将重点关注具有全球竞争力的创新药企业。另一方面，关注政策支持和AI技术突破带来的投资机会，如创新药出海、AI赋能、医疗器械国产替代等。此外，从长期视角出发，关注行业复苏和消费医疗复苏带来的机会。

医药行业具有较高的不确定性和政策风险，投资者需警惕政策风险、市场竞争、研发失败等潜在风险，建议通过分散投资来适当降低风险。

储可凡：在医保控费的大背景下，会挖掘医药结构性机会，聚焦强创新、高成长属性的医药赛道，包括创新药、医疗器械、港股医疗等，这些板块共同的特点是研发投入高、业绩爆发性强、在医药上行阶段具备高弹性，也更直接受益于AI与医疗的融合。

在产品设计时，也会重点考虑上述创新与成长属性的医药赛道。今年重点跟踪两大变量，一是政策端的变化，比如医保丙类目录推进的进展、医疗设备更新、集采规则的完善等。二是跟踪包括AI在内的技术变革，对医疗生态产生怎样的影响。

傅洪哲：2025年度对于医药板块的投资策略首先将依然坚持“安全边际+边际改善”的选股思路，同时相较于往年，在信心提振、预期改善、流动性充裕的市场环境中，适当放宽了波动率，适度提升了持股集中度，最后落脚以科技线为主导，配合消费线、周期线构建组合持仓，以积极有为的心态，努力为投资人创造收益。

编辑：赵新亮

校对：纪元

制作：舰长

审核：木鱼