摩根士丹利：财政表态积极， 后续政策落地或将提振市场信心

A股市场开始进入宽幅震荡阶段，上周绝大多数指数下跌，仅科创50保持一定涨幅，上证指数下跌3.56%，沪深300指数下跌3.25%，万得全A指数下跌4.04%，创业板指下跌3.41%。从行业表现看，全部一级行业指数下跌，其中电子、银行、非银、计算机跌幅相对较小，但期间波动巨大，社服、传媒、地产、食品饮料等行业跌幅居前，下跌超7%。市场风格显略偏中大盘价值，成交额逐日萎缩，到上周五成交额不足1.6万亿元。

上周市场整体呈现冲高回落的态势，周初市场情绪达到亢奋的状态，成交额创出历史天量，市场下半周的回落为正常的技术性回调。期间有一些事件，如发改委新闻发布会表态积极等被认为仅阐述存量政策、增量低于预期，银行重申严禁信贷资金违规进入股市等，我们认为这些事件对市场而言是表象，其可能仅会对市场震荡的幅度带来一定影响。周四，央行公告首期5000亿互换便利操作开始接受申报，视情况可进一步扩大规模，这刺激了价值风格的上涨，但后续市场的回调很坚决，资金持续兑现。

当前影响A股市场的因素依然以国内为主，海外因素影响暂时弱化;同时长期因素影响要大于短期因素。上周美国通胀、就业数据等已经不会从方向上对市场带来显著影响，因为美联储降息周期已然开启，在出现显著的二次通胀压力而阻碍美联储做出持续降息决策之前，我们应当假定美联储的政策对风险资产而言是偏积极的。当然，美国大选是另一个重大的外部事件，距离投票日不足一个月，贸易摩擦风险的担忧加重预计是偏短期的，更主要是靴子落地。

短期因素为近期即将披露的9月份经济数据、3季度GDP，长期因素为稳增长措施带来的未来经济预期。财政发力是投资者最为关注的宏观政策，周六财政部新闻发布会明确了财政将加大逆周期调节力度，包括增发4000亿地方债、一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务、使用专项债进行地产收储、加大学生补助、发行特别国债补充银行核心一级资本，同时明确中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。可以说，财政部的表态极为积极，后续财政政策将陆续落地，有望持续对投资者信心带来提振，A股的估值修复行情依然值得期待。