【大家】鹏华闫思倩：我们正经历从平凡到非凡，机器人是新的国之重器

观点摘要：

高质量发展和科技创新将为下一个时代增长打开新的空间，我觉得特别骄傲，我们不是性价比，而是高质量，以前大家都开进口车，现在，我们是全球第一大汽车出口国，接下来可能是人形机器人会突破，这是一个几十万亿的制造业体量，我们已经具备基础优势。

人形机器人从0-1可能不需要像电动车一样用6—7年的时间，有可能两三年三四年，就能够完成。一是电动车用了很长时间才形成成熟的产业链，特斯拉产业链到2019—2020年才形成，而人形机器人有特斯拉产业链的企业在不断研发和进步，已经有很好的技术；二是在软件上，有无人驾驶、DeepSeek大模型等；三是互联网巨头的加入，从Open AI到特斯拉，从华为到小米、字节等都在陆续进入人形机器人领域，国内外人形机器人百花齐放，产业化正在加速，行业量产有望出现在2025年，人形机器人的Model 3时刻即将到来。

DeepSeek的意义在于，可以用很少的卡，训练出同样性能甚至性能更好的大模型。在解决了算力卡和大模型的瓶颈后，我们的AI正应用到各行各业，在B端、C端、政府端都陆续落地，可以预见，三五年后，各行各业的龙头将逐渐浮出水面。当年互联网在各行各业的应用也花了几年时间，包括阿里、腾讯等。

科技爆发的速度很快，但它在哪些行业快一点哪些行业慢一点，它爆发的潜在空间有多大，将决定科技股未来演绎的空间。从投资的角度，要搞清楚产业发展的进度，如果明年就能给出一个完美的产品，泡沫会更大一些，如果技术的突破和产品交付到消费者手里的时间是后年，股价的表现就会缓一点。科技变化很快，需要持续跟踪，最终股价和产业真实发展节奏是一致的。

对每一个深度研究科技的人来讲，如果只是为了卡一个估值的线，而放弃未来有潜力的方向，不是一个最佳选择。我觉得应该给自己更多选择，不管是细分行业、产业的不同环节还是投资它的时间、区间，都可以做更多的互补和匹配。

对科技公司的投资会比较前期，你买的时候它可能没有业绩，但如果它有产品力，后面就会有业绩，比如电动车在早期没有业绩，但在它成为一个产品后，消费者会去买，就会有业绩，这样的投资不能说是失败的投资。

正文

科技领域的变革正以前所未有的速度重塑着投资格局，从AI技术的突破到人形机器人产业的崛起，再到智能驾驶技术的飞速发展，科技投资的热情被点燃。一批擅长科技投资的优秀基金经理开始崭露头角，鹏华基金权益投资三部总经理、投资总监、基金经理闫思倩就是其中颇有代表性的一位。

闫思倩有超过14年证券从业经历，曾任华创证券、中银国际证券分析师，工银瑞信基金研究员、基金经理，2022年1月加盟鹏华基金。闫思倩深耕新能源汽车产业链、人工智能产业链的研究与投资，早在2023年三季度，她便在新能源汽车纵深的产业链条中，将人工智能、机器人、智能驾驶等前沿科技领域列为重点关注方向，通过提前布局，在今年以来的科技股重估行情中脱颖而出。

闫思倩如何从新能源领域研究员成长为擅长科技投资的基金经理？她怎么看人工智能的发展前景？又怎么应对科技股可能出现的巨幅波动？日前，证券时报·券商中国记者采访了闫思倩，就相关问题进行了深入探讨和交流。

从新能源车纵深产业链研究，捕捉人工智能与机器人前沿机会

券商中国记者：你入行超14年，有什么难忘的人和事？

闫思倩：新能源汽车发展历程中的很多大事，都令我难忘。2011年我开始负责看新能源车，当时新能源车还处在发展的初级阶段，只有300公里续航，很难成为终极消费品，技术上也明显落后于特斯拉，后来还经历过烧车、骗补等负面事件的冲击，道路比较曲折，但国内电池行业仍克服了重重困难，持续进步。

券商中国记者：研究新能源车，你最大的收获是什么？

闫思倩：从新能源车入手做研究，是一个蛮好的开始。锂电池最早用在手机和电脑上，所以除了电动车，我还要研究苹果产业链、锂电的上游，包括锂矿、有色、材料等；2019年，电动车开始智能化，基本上是把手机和PAD的功能全搬到车上，涉及到各种硬件、芯片等，这让我学习了很多，我念书时的专业是计算机，学习起来也非常感兴趣；后来，华为、小米等企业入局新能源车，我开始学习无人驾驶、软件等；2022年特斯拉开始布局人形机器人和AI，我又开始学习相关知识。苹果产业链、特斯拉产业链，包括整个汽车产业链，都是跨全球的，上下游也很广，在研究学习这些产业链的过程中，大大拓展了我研究的深度和广度。

券商中国记者：你2017年开始管基金，获得了优异的投资业绩，你收益的来源主要是什么？

闫思倩：在那一阶段，新能源行业快速成长，我的投资业绩主要受益于行业的增长。当然，拉长时间看，我会做一些主动的选择，为产品贡献了业绩，一是在不同的发展阶段，把握产业链上细分行业的机会，二是精选优质公司。

券商中国记者：2022年以来，新能源经历了较大幅度的调整，你怎么应对？

闫思倩：过去几年，光伏锂电池行业经历了阶段性的供需错配，我一直在寻找有更好盈利机会的子行业：从基金的定期报告可以看到，2022年我投资了光伏逆变器和储能；2023年投资了华为智能汽车产业链，同时开始布局特斯拉产业链上的人形机器人企业，拉长时间看，都获得了较好的收益。

券商中国记者：你怎么看新能源行业的未来前景？

闫思倩：展望未来10-20年，新能源行业有很多亮点，包括低碳、无人驾驶，以及汽车产业链在人形机器人领域的布局，智能智造升级等。最令我骄傲的是，去年中国已经成为全球第一大汽车出口国，国内几乎人人都开国产车了。中国制造的领先，已经从手机、电脑，到了全球产值几十万亿的汽车行业，而人形机器人产业未来将是比汽车更大的产业，中国的新能源和制造业企业、互联网科技企业都在纷纷进入，机器人是AI科技落地的最大硬件载体，将成为未来各国争抢的巨大蛋糕和国之重器。

提前布局人形机器人产业链 在有鱼的地方钓鱼

券商中国记者：你在2023年开始关注并布局人形机器人产业链，为什么？

闫思倩：2022年，一些国内汽车产业链上的公司开始布局人形机器人，2023年这些公司陆续公告了在人形机器人领域的扩产和布局情况，2024年，它们在技术上大幅突破，前景越来越清晰，我也开始调整持仓，加大对人形机器人的布局。

从科技和制造业发展空间来看，机器人是AI科技落地的终极产品，而制造业发展空间过去最大产品是汽车、手机，未来将是机器人，可以是几十万亿的产值。

券商中国记者：2024年，你管的产品一度出现较大回撤，是否是你的至暗时刻？

闫思倩：今年以来特别是春节以后，关于人形机器人的新闻很多，但在去年一年，几乎没有任何关于人形机器人的新消息，相反，美国对墨西哥加百分之百的关税，汽车产业链面临估值的压力。我们在跟踪和研究中观察到，很多企业在人形机器人领域实现了技术突破，我们为它们感到开心和骄傲，但市场不仅没有反应，相关公司股价还在持续下跌，从投资的角度，这时候确实比较至暗。

券商中国记者：当时为什么能够坚持？

闫思倩：对科技行业而言，只要终端产品有产品力，就会有需求，而产品力是通过技术进步来体现的。我一直在跟踪产业链，看到技术和产品都在不断进步，前年机器人走路很慢，能做的动作特别少，也不怎么说话，但在2024年，AI进步非常快，而AI应用的终极载体是一个“人”，这增强了我的信心。就像电动车在300公里续航时，确实没什么人开它，随着续航向600公里、800公里突破，电动车实现了飞跃式的发展。

券商中国记者：从新能源车到AI，你为什么总能在有鱼的地方钓鱼？

闫思倩：在经历了新能源这种好的赛道后，我相信如果能够找到需求非常好的方向，再选出好的企业，就能获得好的回报。特期拉在多个科技领域都有布局，我们也同步研究了很长时间，长期跟踪让我对一些科技的细分赛道更有信心，当然，投资除了前瞻的眼光，还要有耐心，能够逆人性去等待。

2025年，人形机器人的Model3时刻即将到来

券商中国记者：你什么时候开始沿着新能源汽车产业链做上下游布局？

闫思倩：我在2023年开始投科技、AI，比如，我当时投资了华为智能汽车产业链，那时候，我们造电动车已不是问题，但在智能驾驶上仍相对落后，我相信未来将会有突破。2024年我投资了华为服务器、GPU卡、鸿蒙生态等，鸿蒙生态是完全自主可控的，华为P70手机也是在拿不到高端芯片的情况下做出来的，这对中国的自主可控非常重要。事实上，我们的自主可控已从半导体设备到手机、车机、平板、屏幕、物联终端、AI大模型，以及科技创新的每个领域。

券商中国记者：我想到了一个大家常说的词：国运。

闫思倩：我觉得精神内核可能是新国运的本质，我们看到《黑神话 悟空》的创始人冯骥、《哪吒》的导演饺子、DeepSeek的创始人梁文锋以及宇树科技的王兴兴、告到央妈的奥运冠军潘展乐等，他们都有着从平凡到非凡的精神内核。高质量发展和科技创新将为下一个时代增长打开新的空间，我觉得特别骄傲，我们不是性价比，而是高质量，以前大家都开进口车，现在，我们是全球第一大汽车出口国，接下来可能是人形机器人会突破，这是一个几十万亿的制造业体量，我们已经具备基础优势。

券商中国记者：在人形机器人领域，我们是否有机会弯道超车？

闫思倩：我们一直都具有制造优势、以前是硬件有优势，软件不行。但现在软件与硬件都插上了腾飞的翅膀，中国科技生态越来越强，具备更好的弯道超车基础。一是插上了华为的翅膀，华为汽车、华为手机、华为服务器等一直在追赶和超越；二是插上了DeepSeek的翅膀，DeepSeek带来算力平权，也将带来智驾平权（车企面临智驾+机器人赋能的重估）和机器人+。

券商中国记者：人形机器人目前处在什么发展阶段？

闫思倩：目前的人形机器人有点像2015年的电动车，只有300公里的续航，还不成熟。但大模型加速了AI的训练，英伟达最新的模拟仿真训练软件，能够提高50万倍，同样一个动作过去要做50万次，现在很快就能积累出数据，将来人形机器人，可以训练几十亿参数几千亿参数的模型，会非常智能。

券商中国记者：人形机器人要多长时间完成从0到1？

闫思倩：电动车在100万辆之前，都是从0到1的阶段，还不是一个非常令人满意的成熟消费品，这个过程经历了六七年。人形机器人也一样，今年2月9日，特斯拉发布的指引是今年会推出一万台人形机器人，明年推出10万台，后年达到100万台，推进的速度非常快。人形机器人从0-1可能不需要像电动车一样用6、7年时间，有可能两三年三四年，就能够完成从0到1。

券商中国记者：为什么人形机器人发展速度会比电动车快？

闫思倩：一是电动车用了很长时间才形成成熟的产业链，特斯拉产业链到2019年、2020年才形成，而人形机器人有特斯拉产业链的企业在不断研发和进步，已经有很好的技术；二是在软件上，有无人驾驶、DeepSeek大模型等；三是互联网巨头的加入，从OPEN AI到特斯拉，从华为到小米、字节等都在陆续进入人形机器人领域，国内外人形机器人百花齐放，产业化正在加速，行业量产有望出现在2025年，人形机器人的Model3时刻即将到来。

AI已到应用落地阶段 我们可以做得既快又好

券商中国记者：DeepSeek对科技创新有什么意义？

闫思倩：科技是十年一个发展周期，现在处于AI的发展周期，2023年ChatGpt面世后，大家开始争抢算力卡来训练大模型，然后把大模型应用到各行各业。DeepSeek的意义在于，可以用很少的卡，训练出同样性能甚至性能更好的大模型，然后将大模型应用到各行各业，包括手机、汽车、工厂等，这大大加速了我们在应用端的落地。在解决了算力卡和大模型的瓶颈后，我们的AI正应用到各行各业，在B端、C端、政府端都陆续落地，可以预见，三五年后，各行各业的龙头将逐渐浮出水面。当年互联网在各行各业的应用也花了几年时间，包括阿里、腾讯等。

券商中国记者：中国科技股重估行情正在火热展开，有没有可能形成2000年互联网似的泡沫？

闫思倩：回顾历史，科技泡沫的形成一要有牛市的氛围，二要真实的产业发展速度。当前整体的市场氛围较好，一是通缩在过去几年已经消化得差不多，宏观经济在出现好转，二是市场的流动性相对较好，市场风险偏好在提升；产业方面，真实的产业进步很快，在很多领域，在AI硬件软件上，推进的速度都很快。当前AI已走到应用落地这一步，在这一阶段，国内没有太多卡脖子的东西，发展速度可能会比较快，就像互联网，我们落地做得很快也很好。从这两方面看，科技股重估行情可能会走得比较远。

券商中国记者：如何把握这一轮科技股重估行情？

闫思倩：科技爆发的速度很快，但它在哪些行业快一点哪些行业慢一点，它爆发的潜在空间有多大，将决定科技股未来演绎的空间。从投资的角度，要搞清楚产业发展的进度，如果明年就能给出一个完美的产品，泡沫会更大一些，如果技术的突破和产品交付到消费者手里的时间是后年，股价的表现就会缓一点。科技变化很快，需要持续跟踪，最终股价和产业真实发展节奏是一致的。

券商中国记者：科技股波动较大，你怎么看？

闫思倩：科技股的确容易出现泡沫和波动，特别是在发展前期，产品还不成熟，业绩还没兑现，未来还有相当的不确定性，很容易出现比较大的波动。

券商中国记者：你怎么应对波动？

闫思倩：要应对波动蛮难的，一是要深度研究产业真实的发展进度，如果产业发展阶段比我们想像得更长，可以持有的时间更长，如果观察到技术发展没有预期那么长，就需要提前做一些应对，所以，前瞻的判断很重要。第二，在选择上，AI的跨度很长，从算力到应用，包含很多环节，可以更多投资预期兑现和落地更快的环节，去年我持有汽车产业链的标的，还没有那么多人形机器人的预期，今年这些公司涨幅比较大，可能会提前反应预期。第三，从主动投资的角度，如果对估值再设一个线，也可以减少波动。当然，对每一个深度研究科技的人来讲，如果只是为了卡一个估值的线，而放弃未来有潜力的方向，不是一个最佳选择。我觉得应该给自己更多选择，不管是细分行业、产业的不同环节还是投资它的时间、区间，都可以做更多的互补和匹配。

券商中国记者：你怎么看国家政策对人工智能的支持？

闫思倩：国家政策对AI算力、大模型、人形机器人的支持非常多，在前不久中央召开的民营企业家坐谈会上，DeepSeek的梁文锋、宇树科技的王兴兴等都坐在前排，可见中央对人工智能产业的重视。另外，工信部近期发布了支持人形机器人的文件，深圳市政府也开始给予机器人企业补贴，这些都将促进人形机器人的发展。

科技股的基本面滞后 估值常常会很高

券商中国记者：很多科技股还没什么业绩，股价就开始大涨，这对传统的价值投资是否一种挑战？

闫思倩：对科技公司的投资会比较前期，你买的时候它可能没有业绩，但如果它有产品力，后面就会有业绩，比如电动车在早期没有业绩，但在它成为一个产品后，消费者会去买，就会有业绩，这样的投资不能说是失败的投资。我们要深入调研企业的最新情况，分析企业一个季度、半年、一年可兑现的业绩，这样把握性会比较强。

券商中国记者：市场情绪高度一致时，可能导致股价迅速兑现预期，这会否对你的投资造成困扰？

闫思倩：我们会把投资机会分类，从0-1阶段的新东西，股价爆发力很强，但波动也很大，比如2012年-2018年，电动车在100万台之前，从0-1的阶段，指数上涨了四五倍，但中间波动很大。从1-N的阶段，是基金经理做投资最舒服的阶段，比如2019-2021年的电动车，公司业绩和股价同步向上。当然，如果看得准，从0-1开始投，获利空间更大，但并不是总能选出有真实产业趋势配合的公司，没有真实的产业趋势，就会形成真正的泡沫，未来会破灭。

券商中国记者：你怎么挑选科技股？主要关注哪些因素？

闫思倩：科技股的基本面是滞后的，所以估值会很高，波动也比较大，投资科技股，在不同阶段，要选择不同的环节。从基金定期报告可见，在AI投资中，2023年我选光模块，主要投资英伟达产业链；2024年我开始投资国内算力，以及人形机器人。科技变化非常快，比如DeepSeek带来的机遇，不仅是股价上的变化，更是真实产业的迭代，我们要深度跟踪科技的变化，选择产业链里一些基本面能够兑现的细分行业。

券商中国记者：多年研究新能源车的经历，对你做科技股是否有较大影响？

闫思倩：这让我对从0到1的科技创新接纳力更强，只要真实的发展速度够快，我不会轻易离开一个行业。即使中间有波动，只要产业趋势还在，长期持有仍可获丰厚回报，比如某锂电龙头公司，即使没有在最高点卖出去，从上市持有到现在还有十多倍的收益。

喜欢瞑想 让大脑放空

券商中国记者：在你看来，人和机器的区别在哪里？

闫思倩：我觉得情感是最大的区别。人是有情感的，我们人与人见面聊天和电话聊天都感觉很不同，更何况与机器人。机器人没有情感，虽然很聪明，但如果一个人一直特别聪明，能满足你的所有需求，但你真的会一直愿意跟这个人在一起吗？

券商中国记者：机器人会越来越多取代人的工作，投研工作有没有可能被AI取代？基金经理的核心竞争力在哪里？

闫思倩：可能到时候基金经理的不完美会变得很珍贵，比如基金经理会有一些逆人性的坚持和顺人性的兴奋，还有一些与众不同的独特的研究思路和研究成果到投资的转化可能都带有个人要素，而AI跟量化一样，会很理性的决策，比较适合做研究助理，而在股价层面上、交易心理上，跟行为金融学相关的层面上，AI应该替代不了基金经理。

券商中国记者：作为女性基金经理，如何平衡工作与生活？

闫思倩：不仅是女性，科技成长投资领域的基金经理，都要面对很多变化和创新，需要花很多时间和精力去做研究。还是要做沟通，做好计划，尽量固定一点时间陪伴家人，承担一些家庭事务。

券商中国记者：你怎么减压？

闫思倩：科技成长投资领域的基金经理，要面对不断的变化，体力和脑力消耗比较大，加上投资会有一些波动，确实压力比较大，我减压的方式 ，一是睡觉，二是瞑想，让大脑放空一段时间，什么都不想，这样可以提升专注力。

券商中国记者：你有没有特别关注的女性投资人？

闫思倩：在投资领域，有ARK基金的木头姐，投资了很多科技股，被称为女版巴菲特，她在投资比特币包括最近的AI医疗等，都做得非常好，她每年都会出科技领域的报告，包括适时的投资观点，都让人印象深刻。

责编：刘艺文

校对：彭其华‍‍‍‍‍